电子行业研究

樊志远 |电子行业首席分析师

执业编号：S1130518070003

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电子行业周报：Ai芯片需求强劲， 台

积电宣布紧急增加CoWoS产能

电子周观点：

Ai芯片需求强劲，台积电宣布紧急增加CoWoS产能。

随着Ai+应用落地，推动了对Ai芯片的强劲需求，如NVIDIA GPU、Google TPU及AMD GPU等，台积电先进制程持续接到大单，5nm、7nm等先进制程产能利用率提升明显，但是CoWoS封装产能受限导致订单外溢日月光、矽品与Amkor等。

6月6日，台积电在召开股常会时表示，去年起，台积电CoWoS产能需求几乎是双倍增长，明年需求持续强劲，目前优先规划把先进封装龙潭AP3厂部分InFO制程转至南科厂，空出来的龙潭厂大力扩充CoWoS产能，竹南AP6厂也将加入支援，扩充先进封装制程进度越快越好。

台积电总裁魏哲家指出，最近因为AIGC需求突然增加，公司接到很多订单，这些皆需要台积电的先进封装，市场需求远大于目前产能，现在首要任务是增加先进封装产能。

台积电宣布竹南先进封测六厂（AP6）已正式启用，成为台积电第一座实现3D Fabric封装技术，整合前段至后段制程以及测试服务的自动化先进封装测试厂，能够灵活分配产能，用于 TSMC 3DFabric 先进封装和硅堆叠技术，如 SoIC、InFO、CoWoS 和先进测试，提高生产良率和效率。

台积电表示，工厂投产后，预计每年可使用3D Fabric封装技术封装上百万片12英寸晶圆，此外每年可提供超过1000万小时的测试服务。整体来看，我们认为电子板块业绩有望逐季改善，看好Ai驱动、自主可控及需求反转受益产业链。

细分赛道

1) 半导体代工

：2023年一季度制造端稼动率探底，中芯国际二季度稼动率触底反弹。中芯国际预计其产能利用率将在二季度回升，全年维持之前指引，华虹总体产能利用率保持高位运行。中芯国际表示在不同领域察觉到了中国客户信心的回升，晶圆大厂既有的扩产计划仍然不变。

2)半导体设备

：北方华创2023年1-5月设备订单增长30%，下游晶圆厂稼动率有望回升，日本半导体设备管制落地，设备国产化率持续提升。

3）半导体材料

：看好稼动率回升后材料边际好转。

4）工业、汽车、安防、消费电子

：6月6日苹果发布其XR产品——Vision Pro。售价3499美元、预计于2024年初上市发货。售价高于此前预期、上市时间晚于此前预期。

5）PCB

：从台系PCB产业链4月月度营收可以看到，当前PCB产业链同比仍然处于下滑趋势，可见景气度仍然承压，且环比订单下滑态势明显，但若从纵向的角度来观察整个产业链上下游的话，我们发现上游承压要高于中下游，也就是说现在已经进入我们之前反复提到的“上游价格松动解放供需对峙”的阶段，这是行业进入正反馈的积极信号，我们观点仍为不需要太过悲观。

6）元件

：LED显示需求复苏，MiniLED加速渗透。需求端当前海外需求景气度较高，国内订单持续回暖；价格端LED产业链近期均有上调产品价格，涨价后预计下半年利润率将有所改善，预计随着需求稳步恢复LED产业链有望迎来持续复苏。看好MiniLED渗透机会，随着COB封装技术改进、直通良率提升，Mini LED成本快速下降，渗透率有望快速提升。被动元件仍处于弱复苏的状态，景气度仍然承压。以目前的终端各应用领域需求跟踪情况来看，需求未出现大幅度修复，但是基本面压力减少，被动元件厂商收入端订单增长，利润端因产能利用率提升、规模效应提升带动盈利能力修复，库存端压力减少，需求短期内较难出现大幅度修复，但是预计将保持逐季改善的趋势。

7）IC设计

：各存储大厂持续加快调整，以求遏制存储器下滑趋势，维持本轮存储周期在今年二三季度迎来止跌预期。

投资建议

整体来看，我们认为Ai需求拉动GPU芯片超预期，电子板块业绩有望逐季改善，看好Ai驱动、自主可控及需求反转受益产业链。

重点受益公司：重点受益公司：中际旭创、沪电股份、唯捷创芯、伟测科技、精测电子。

风险提示：

需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。

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信息技术产业行业周报：关注AI带来

的需求驱动和反转机会

投资逻辑

电子板块

：CoWoS产能紧缺，继续看好Ai及基本面转好方向。

英伟达预计二季度营收同比环比大幅增长，其中数据中心收入激增主要是Ai的拉动，AI拉动GPU芯片需求超市场预期。

根据产业链调研，目前在英伟达Ai芯片加单的推动下，台积电5nm、7nm产能利用率提升明显，但是台积电CoWoS先进封装产能有限，影响了英伟达A100/H100出货，目前日月光、矽品与Amkor也获得了CoWoS外溢订单，针对快速增长的AI芯片需求，日月光推出最新FOCoS-Bridge技术，对标台积电CoWoS技术，争取NVIDIA、AMD、Broadcom、Marvell等HPC、高端网通芯片大厂订单。除了英伟达大量追加CoWoS订单外，AMD首款数据中心/HPC级APU MI300也将采用CoWoS封装，此外还有很多公司Ai芯片进入到量产阶段，对CoWoS封装产能需求进一步加大。

台积电有望大力扩张CoWoS封装产能，以应对快速增长的Ai芯片需求，公司之前也在法说会时表示，有客户要求扩产。由于产能制约，英伟达A100/H100除了涨价外，交货周期明显拉长。根据产业调研，北美科技巨头大幅上修了2024年的800G光模块订单；光模块-DSP芯片龙头Marvell一季度数据中心业务高于预期，AI相关业务未来有望快速增长；CPU/GPU均热片龙头公司、服务器PCIe Retimer芯片龙头公司展望AI拉货积极乐观。整体来看，我们认为板块业绩有望逐季改善，看好Ai、MR新技术需求驱动、自主可控及需求反转受益产业链。

投资建议

通信板块：

英伟达、高通引领通信计算架构融合，关注边缘智能产业链投资机遇。近期，英伟达CEO黄仁勋在COMPUTEX大会上发布了DGX GH200，通过全新NVLink Switch大幅提升了集群内部的通信能力，将256颗GH200 Grace Hopper超级芯片连接成一台人工智能超级计算机。高通公司于近期表示正在从一家通信公司转型为一家“智能边缘计算”公司，随着连接设备和数据流量的加速增长，叠加数据中心成本攀升、个人信息保护等因素，高通希望通过通信+算力的融合，赋能更多的汽车、机器人、可穿戴设备、网络和边缘计算场景。随着大模型平台化运营+垂类模型百花齐放生态格局的逐步落地，边缘侧的计算和智能产业链有望迎来爆发式增长，建议关注相关产业链投资机遇。

计算机板块：

过去一周，板块表现突出，我们一直推荐的计算机三大投资主线：智能化、数字化、国产化，都因不同的催化有所表现。总体往年度周期看，我们看好计算机的中长期投资机会，若以月度为单位的中短期，从行业比较的角度看，TMT 明显更具备活跃的基础，我们先看反弹，再看反转，主要是综合考虑到盘整时间、落地催化、Q2业绩强度预期、风险偏好，偏向于先看反弹，若再谨慎一点看，不排除类似19年同期，先向上，到达前高附近，等Q2业绩预告和快报陆续出来，在业绩、产业趋势等催化因素逐步明朗和落地的情况下，开始新一轮向上。投资思路上，综合考虑可能性、确定性、基本面强度、催化等诸多因素，三大投资主线的优先级应该是智能化＞数字化＞国产化，具体投资方向的选择上，我们优先推荐AI在计算机领域市场空间最大的落地应用环节，这其中首推To C场景的落地，即办公软件、证券IT、智能硬件等，其次是To B场景的落地，包括工业软件、企业服务、金融科技等，最后是To G和To 大B场景的落地，包括网络安全、安防、数字经济等。

传媒板块：

关注AI+内容、VR内容的机会。1）大模型时代，AI用户对任务完成的思考方式或发生变化，AI入口有望通过精准推荐承载更多用户选择，互联网时代的价值链分配或随之重构。2）平台属性较强的App，效率优化的边际效益较高，可能会被集成。3）AI入口形成后预计推送更高效，拥有大流量入口的公司在生态圈建设有较大优势，进而固化变现生态。从用户对接人数、基于搜索的效率两个维度构建流量入口变化的框架，中间区域的APP更易被集成，用户对接人数多、效率优化的边际改善不高进而有能力保持独立性的APP更易成为流量入口，比如社交类及地图类。

传媒与互联网行业研究

陆意 |传媒与互联网首席分析师

执业编号：S1130522080009

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传媒互联网行业周报：苹果Vision Pro

发布

AI+XR推动下关注传媒板块机会

本周观点：

苹果首款MR头显Vision Pro发布，AI+XR推动下关注传媒板块机会。2023年06月06日，Apple WWDC召开，会上发布Vision Pro。

Vision Pro定义了XR体验，XR内容有望突破。该款产品主要亮点为：1）高算力支持：采用M2及R1芯片，其中，R1芯片专门应对实时传感器处理任务；2）提高与现实世界的交互，落地场景增多。Vision Pro支持眼动追踪、面部识别、裸手识别、彩色透视、空间音频、数字化形象,解放双手的同时，增加与现实世界的交互，用户可以无障碍进行VR、AR、MR及现实世界的活动，包括办公、游戏、观影、学习、拍摄、面对面交流等场景，且体验升级；3）为XR内容繁荣提供软件支持。发布visionOS，支持移动应用移植；开发工具辅助开发者便捷发布MR应用，开发者能用熟悉的工具和架构为Vision Pro打造内容，通过Reality Composer Pro，能精简控件类app的3D内容准备流程，与Unity合作使3D APP能在Vision Pro上使用，常用的基于Unity的游戏和app可获得完整权限使用visionOS功能等。

我们认为，虽然苹果Vision Pro售价（3499美元）及发售时间（2024年初）低于此前市场预期，但是距离发售的时间为开发者开发各种应用，丰富内容生态提供了窗口，基于苹果积累的庞大开发者群体、提供的强大软硬件支持，XR内容或将迎来重大突破；此外，Quest 3将在秋季发布，且Quest 3在Quest 2基础上升级体验，提高交互性，VR游戏丰富，有望持续催化XR内容板块。建议关注XR内容相对成熟的公司。

投资逻辑

建议关注新游上线、AI技术和应用端的落地情况及XR内容、软硬件催化。

个股方面，推荐关注持续投入VR游戏的恺英网络、宝通科技，经营VR游戏+教育的恒信东方，布局VR/AR营销、内容、SaaS板块、拥有VR内容制作能力并能赋能其他企业的飞天云动，及VR摄像机技术较成熟的佳创视讯。

行业要闻

6月8日，据科创板日报，在上海影城SHO未来·海上论坛上，上影集团党委书记、董事长王健儿宣布，由上海电影艺术中心与“上影新视野基金”共同发起“文创+科创”加速器计划今后3年将投入3亿资金，支持文化产业前沿科技项目的孵化和落地，包含AIGC、大数据、web3.0、VR/AR/MR、“元宇宙”等前沿科技，及科技与IP融合的创新体验场景；同时宣布，《中国奇谭》第二季将使用AIGC技术。上海电影还发布了《中国奇谭》动画角色“小猪妖”的数字人，并与现场嘉宾进行了多轮对话。

6月8日，微软宣布美国的 Microsoft Azure 政府客户，如联邦、州和地方政府或其合作伙伴，现在可以访问 Microsoft Azure OpenAI 服务，美国各级政府能够以满足政府云运营严格安全要求的方式访问生成式 AI 工具。

据财联社6月8日消息，国务院办公厅近日印发《国务院2023年度立法工作计划》。其中提出，预备提请全国人大常委会审议国家发展规划法草案、消费税法草案等多项法律法规草案，人工智能法草案包括在内。

据财联社6月7日消息，中国版权协会主办了远集坊第五十四期文化讲座《人工智能生成内容版权问题研讨》。本次活动中，中文在线、中国工人出版社等26家单位共同发布了国内首份有关AIGC训练数据版权的倡议书。

据亿邦动力，拼多多海外版“Temu”或将于本月22日上线日本站点。Temu已经在市场大量采购日本空运运力，并接触电商相关专业人士。

风险提示：宏观经济不及预期风险，疫后修复不及预期风险，政策风险，行业竞争加剧，元宇宙技术迭代和应用不及预期风险，数据统计误差。

策略系列研究

艾熊峰 |策略首席分析师

执业编号：S1130519090001

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哪些AI应用能较快落地--TMT崛起

系列（四）

一、如何对比不同领域AI应用落地进度：投入度和容错率的框架

AI应用领域，从技术难度由易到难，可以分为“帮助决策，辅助创作和代替执行”三个层面。

1）帮助决策是AI在数据和信息基础上形成知识，进而帮助人类进行决策，完成精度要求不高的特定任务。主要应用于生活和办公以及专业服务方面。比如：智能助手：日常生活、办公管理等；专业服务：广告、教育、金融、医疗、物流、安防、电力等；2）辅助创作是AI在知识的基础上形成逻辑推理能力，辅助内容创作，实现创意目标。主要应用于资讯、文字、图像、影视、游戏等；3）代替执行是AI在逻辑推理基础上形成高精度的执行能力，主要应用于智能机器领域，代替人类执行高精度要求的解决方案。比如智能汽车、智能机器人、智能工厂等。

二、计算机：办公套件、金融IT、企业服务等行业有望率先落地

AI应用落地，一方面取决于应用领域公司的投入度（包括研发投入和资本开支等），另一方面也取决于应用领域的容错率（一般而言试错成本低的AI应用领域往往更加容易落地）。自下而上来看，投入度大且容错率高的应用领域往往落地进度较快。而有些领域尽管投入度很大，但容错率较低，这些领域AI应用落地一般需要更长时间。此外，对于那些投入度小的领域来说，如果试错成本较高，那么应用则难以落地。有些行业可能容错率较高，但投入度小往往意味着应用落地的空间较小。

计算机的落地应用场景丰富

，C端占比虽然不高，但依旧有包括办公软件、证券IT、智能硬件等；B端场景更丰富，需求相对市场化的包括工业软件、企业服务、金融科技等。

办公套装

：目前以大模型驱动的AIGC技术浪潮在办公套件领域的影响主要集中在两大维度：一是通过对于非结构化文档的智能识别、分析、审查，大幅提升了程序化工作的效率；二是为创意工作者提供大量可选的创意素材，成为创意工作者的智能助理，辅助其开展创作。

金融IT

：

生成式大语言模型能够赋能金融行业的智能客服、产品推荐、市场分析、风险控制、报告生成等场景，帮助银行、券商等金融机构提升服务质量和工作效率。

企业服务

：作为所有下游行业数字化与智能化的赋能者，有望显著受益。随着各大科技厂商大模型的推出：百度“文心千帆向客户提供企业级大语言模型服务；阿里启动“通义千问伙伴计划”覆盖各个行业，AGI通用能力+细分场景模型训练有望在ERP、CRM、OA、HR等层面实现拼图重塑。

三、传媒：游戏、营销等行业有望率先落地

从落地趋势来看，我们认为以“AI+内容”为代表的行业将尽快落地，较早受到本轮AI的红利。

原因在于：1）AI生态繁荣，各头部大厂皆发布自研大模型，对于内容公司，可通过直接调用或以B端合作的情况直接获取AI能力。2）当前AI技术已经可帮助实现简单的内容创作，行业技术已经具备初步应用能力。

游戏

：AI+游戏端的落地场景可具体分为两大层面：1）研发过程的降本增效：AI凭借高效低成本的特点可以在游戏制作过程中有效实现降本增效。AIGC技术在2D美术批量图片生成、基础代码的复核、AI语音的应用等领域的降本增效已经体现出明显的潜力。2）用户体验升级：智能AIBot在游戏过程中，作为助手和NPC可带来更强交互感， 利用AIGC丰富游戏关卡、提高游戏用户可玩性等。

营销

：同样已经初具规模，AI+广告将赋能内容理解及广告投放模型。例如：三人行与科大讯飞牵手合作， 共同开发下一代AI多模态智能营销工具。腾讯广告端同样接入混元大模型和广告精排大模型进行对广告从制作推送的全链路进行优化增效。

风险提示：经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件、产业政策落地不及预期

计算机行业系列研究

孟灿 |计算机行业首席分析师

执业编号：S1130522050001

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同花顺公司深度研究：互联网证券

流量龙头，AI赋能变现效率提升

公司介绍：

同花顺是国内领先的互联网金融信息服务公司，主营业务包括C端流量变现和B端行情软件服务两部分。由于C端业务贡献了公司92%的营收，公司整体营收增速与股市成交额增速显著相关，相关系数达到0.86。

投资逻辑

凭借先发优势及对牛市机遇的成功把握，公司活跃用户数居全行业之首。根据易观千帆统计，公司2023年3月APP月活量达3,076万人。

庞大的C端流量池，叠加公司在AI领域的研发、数据、入口等综合优势，公司付费率和客单价依然有提升空间：1）我们测算2022年公司付费用户数约占周活跃用户数的3.8%。目前i问财在APP端免费提供，在PC端提供免费版和1,192元/年的专业版。随着生成式AI对问答智能水平的提升，公司或在APP端提供收费的专业版i问财，以提升付费率和ARPU值；2）广告及互联网业务覆盖81.7%的券商，有望受益于A股交易额回升以及APP端持续活跃；3）基金代销业务合作基金公司数及代销产品数行业领先，随着智能投顾水平的提升，公司产品可以更好地理解用户需求并提供个性化投资建议，有望促进基金代销规模的增长；4）金融资讯终端领域，生成式AI通过简单的多轮对话方式降低了用户对于界面使用习惯的黏性。因此虽然Wind已率先推出Alice，但iFinD也可能通过更好的AI问答、研报辅助写作等产品实现弯道超车，以获取更多金融资讯终端用户。

B端业务主要面向券商等金融机构提供行情交易系统，我们测算公司目前市场份额达36%，为行业第一。

由于券商存在日常扩容需求，经营呈现较强韧性。公司持续受益于国密改造和信创推进：国密改造项目有望在2~3年内为公司带来2.0亿元增量收入；信创项目尚在落地早期，预计未来或将提供1.2亿元增量收入。

风险提示：减持风险；AI研发进度不及预期；市场剧烈波动风险。

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